别装了美国SEC用豪威测试这把尺，把区块链项目的底裤都量没了

正处于重塑全球金融体系进程中的区块链技术，在美国，其与证券监管的碰撞还远远没有结束。从最开始的ICO狂潮起始，一直到如今比特币现货ETF获批，美国证券交易委员会始终都把“豪威测试”当作标尺，用以衡量每一个数字资产是不是构成证券。对于参与这个市场的人来说，明白这场博弈的规则是必须要修习的课程。

美国证券法如何界定区块链资产

“豪威测试”是核心所在，这套标准源自1946年，判断某项投资是否属于证券得看四个要素，即投入资金，还有共同事业，以及合理预期利润，并且依赖他人努力。绝大多数ICO项目因项目方主导开发运营，完全契合这四条，所以被SEC认定为未注册证券发行。就算是以太坊，也历经了从中心化至足够去中心化的转变才得到“非证券”的认定。

SEC为什么频繁执法区块链项目

负责保护投资者乃是SEC核心职责所在，基于SEC视角，诸多区块链项目借“实用型代币”之名，实际上是朝着社会公众募集资金用来开展项目开发，投资者购买代币目的在于等团队搞起项目后促使价格上升，倘若这种行为不被纳入证券监管范畴，投资者就会面临颇为严重的信息不对称以及欺诈风险，从Telegram的TON直至Ripple的XRP，SEC的执法逻辑一直围绕着“是否依靠第三方努力获取利润”。

区块链项目如何合规发行证券

现阶段主要存在三条合规途径，其一为Reg D 506(c)规则，该规则准许向合格投资者进行募资，然而却不可以公开宣传，并且代币存在长达12个月的锁定期；其二是Reg A+规则，此规则能够向公众进行募资，不过每年存在7500万美元的上限，同时需要提交财报并接受持续披露；其三是Reg S规则，这项规则针对美国境外投资者，只要不在美国境内进行销售便能够豁免注册。越来越多的项目采用混合结构，先是借助Reg D完成早期融资，待代币上线之后再通过Reg S服务海外用户。

美国证券监管未来走向何方

在比特币现货ETF获批这一转折点出现后，意味着SEC已着手接纳数字资产进入传统证券交易框架，然而SEC主席Gensler依旧着重指出，除比特币之外，绝大多数代币均属于证券范畴，未来的希望寄托于立法层面能够有所突破，国会正在大力推进的稳定币法案以及市场监管法案，极有可能把部分数字资产划归至商品期货交易委员会进行监管，以此终结SEC一家独大的局面。

你觉得往前数三年以内，美国国会可不可以通过涵盖全面的加密货币监管法案，进而从根源上转变区块链项目跟证券法之间的关系呢？